2月小飞龙数据爆表，但白领却在遭殃，AIT代朝终究要来了吗？川普发文怒批银行业，稳定币的升息之战为何直接引爆了加密市场？财报频频，电话会却抛出千亿级震撼弹？博通的狂欢时刻到了吗？需求爆表无货可发，英特尔产能全面告急，它真能接住这颇天的富贵吗？今晚我们就把这几件事说清楚。那么先赞后看，就开始今天的节目吧。
周三美股收高，大型科技股多数上涨，亚马逊、特斯拉表现突出，其他表现优异的板块包括存储、半导体、软件和网络等。落后的板块包括能源、航空和保险等。其他市场方面，美债走弱，收益率曲线趋平，美元指数在过去两个交易日大涨1.5%后今日下跌0.3%，黄金收涨0.2%，白银收跌0.3%，比特币期货大涨7.8%，WTI原油微幅收涨0.1%。复杂的就业数据显示：2月私营就业新增6.3万，大幅超过预期的5万人，更是把1月经修正后的1.1万人远远甩在身后。单从这个标题数字上看，它确实给当前脆弱的市场注入了一剂经济强心针；不过深挖数据分析的话，美国就业真有那么强劲吗？从分类上来看，无论是商品端还是服务端都创下了去年7月以来最佳数据，尤其是商品端虽然它在2月只贡献了1.6万个新增就业绝对数字看起来并不高，但相比于前几个月动辄负1.8万、负大几千的萎靡表现来说，商品端在2月的表现算是实现了触底反弹，进一步打开了商品端发现资源采矿和制造业仍然在底部徘徊，但建筑业异军突起，单一行业就贡献了1.9万个新增就业，是带动商品端就业触底反弹的核心动力。它也是所有细分行业中贡献第二大的建筑就业。最近两个月都在大幅增长，这不仅在ADP里有所体现，在1月的大飞农报告中也有交叉印证，说明再建项目和基础设施订单非常多，企业现在仍在消化积累的项目订单，并且这还是在北美极端寒冷天气下达到的就业数字；那么随着天气好转，建筑的高就业趋势将大概率得到延续。
接着来看服务端。服务端依然是就业的核心驱动力，在2月合计贡献了4.7万个新增就业，不出意外的是防御性板块教育、医疗再次成为领头羊，2月贡献了5.8万个新增就业并蝉联桂冠；而餐饮休闲娱乐也随着节假日的结束恢复了平静。值得一提的是信息技术这次表现积极，如果不考虑去年9月的新增1000人的话，它在本月录得的1.1万人算是终结了连续6个月的收缩趋势；最大拖累项是谁呢？没错依然是专业服务业，它在过去三个月平均收缩了3.8万人，在2月又录得了负3万人的疲软表现。现在如果把专业服务、信息技术和金融合并起来看趋势的话，可以说从去年下半年开始这三行业就显示出持续的疲软迹象，一直到今年2月才略有回暖；这个趋势可就太明显了，不用说都能想到原因：金融、IT、专业服务这些都是AI最擅长做的事情，显然就是AI对这些白领岗位造成了结构性的就业压力。企业在推动流程自动化和降本增效从而压缩了用人需求。按照AI现在的发展趋势来看，这个压力必然会继续持续下去。
综上所述，我认为虽然小飞农ADP的标题数据十分亮眼，但实际分析来看美国的私营就业情况并没有那么乐观，尤其是信息技术、金融和专业服务三大领域单独计算的话他们仍然比较疲软，并没有出现明显的回暖迹象。当然了，相比大飞农数据，小飞农的调查范围比较局限，数据趋势也不总和大飞农保持一致，因此要判断美国就业市场到底有没有触底反弹今天下结论恐怕还为时过早，要等两天后的大飞农数据来交叉验证才行。
清晰吗？清晰了。稳定币公司能不能给用户支付利息？本应是一个很好解答的问题：就像你把钱存在银行获得利息收益一样的逻辑存稳定币不也应该获得利息回报吗？但实际上，该不该拿回报这个问题牵扯的可是6.6万亿美元的利益它并不好解决。据CNBC报道，川普在社交媒体上发文称银行业正在威胁和破坏已经通过的天才法案，他们这种行为是不可接受的。现在银行需要和加密货币行业达成一项交易，只有这样才能最符合美国人民的利益。CNBC认为，川普这次表态的背景比较复杂，目前国会正在审议清洗法案这个法案是给去年获批的天才法案所配套的子法案；它的目的是建立一个监管稳定币行业的执行框架，但目前这个法案的推进并不顺利，由于银行担心清洗法案的落地会伤害他们的核心利益，因此银行对此坚持强硬的反对态度，并导致立法进程受阻。包括摩根大通和美银在内的华尔街银行利益体他们引用了财政部的研究报告向国会证明了如果允许稳定币提供收益的话，传统银行系统可能会流失高达6.6万亿美元的存款；如此大规模的存款流失会破坏银行体系的稳定性，导致抽干企业贷款增加系统性风险。对此，加密货币行业反驳道：反驳道这是一种对消费者有利的创新，它能让人们利用闲置资金赚取回报。Coinbase还强调有美债支持的稳定币实际上会提振美债需求而且相关的风险是可控的。
为了打破僵局，川普此前已经在白宫主持了一系列会议他试图在银行和加密货币双方之间进行调解，但银行方面始终未曾松口。随着谈判陷入僵局，川普现在的措辞变得更加激烈，他强调美国人应该从他们的钱里赚到钱，并表示当加密货币行业接近真正的成功时是不能让它功亏一篑的。也是受到了川普力挺消息的刺激，今天市场反应迅速且剧烈。Coinbase盘中一度飙升了近15%，比特币也在这轮消息刺激中大幅反弹。
CNBC认为考虑到川普家族本身在加密行业拥有极大的商业利益，他的政策倾向可能会进一步加剧华盛顿与华尔街之间的摩擦。Jason先明确一下，今天讲这篇文章不是为了说稳定币，而是想通过清晰法案来聊聊比特币。文中所说的清晰法案早在去年7月众议院就通过了审议，目前正处在参议院审议阶段；它同时针对比特币在内的其他主流加密货币制定了全面的监管合规要求，其中最核心的一点就是清晰法案将比特币等加密资产明确定性为数字商品，并按照不同的交易场景和环节把监管权清晰地分配到了SEC和CFTC中。这就彻底厘清了加密货币的监管路径，也厘清了这两家机构长达十余年的管辖权争议。因此如果在川普的推动下，清晰法案能顺利落地，这会对比特币等主流加密货币意义重大：因为监管不确定性被大大消除了，这将大幅降低机构资金入场的合规门槛，从而对整个加密市场的长期估值形成实质性支撑；但考虑到过去几个月内的高波动率，现在就断言比特币要触底反弹恐怕还为时尚早。我们还需看到更多的利好刺激才行，比如等待美联储的进一步宽松政策以及看看新美联储主席沃什上台后的措施。但从长期视角来看，随着监管合规的落地，市场对比特币的认可共识也会逐渐积累起来，届时机构也会将比特币纳入常规资产配置中给予长期的价格支撑力。
博通：当AI芯片进入竞争白热化阶段时，手握谷歌、OpenAI、Meta等顶级客户的博通它能否改变市场格局，把AI芯片推往下一个台阶呢？陈富扬上次给了惊吓这次会给惊喜吗？一起来看看博通的财报。财报显示，博通26财年Q1收入为193亿美元，同比增长29%，微微超出预期；调整每股收益为2.05元，同比增长29%也微微超过预期。虽然拿到了双BIT成就，但业绩没有大超预期，比较失望。在盈利能力方面，本季度调整毛利率为76.99%，略超共时13个基点；调整营业利润率为66.42%，超了共时75个基点，毛利率没有大幅扩张而营业利润率却录得积极增长，这就说明博通的费用管理更加严格。费用变少了，那是什么费用变少了呢？正是管理费和研发费，它两合计比预期少了1.4亿；尤其是研发费不仅比共识少，研发占比只有7.86%，比预期的8.21%少了将近0.5%，算拉低了半个档位。博通在如此激烈的半导体竞争环境中居然没有把大量资源投在研发领域，这会不会让市场担心博通会缺乏竞争力呢？虽然绝对金额不多，并且也可能是前端研发被合作巨头摊平了一些，但如果下个季度继续出现研发下滑趋势那可真得就警惕起来了。
要看看大科技是不是暂缓了合作接着，业务方面。普通的两大业务线分别为半导体解决方案和基础设施软件，这里面半导体解决方案不仅包括交换机、网卡、RAID、阵列卡等传统数据中心设备，更重要的是它包括AI半导体业务也就和大客户合作开发定制芯片的业务，因此半导体板块是市场关心的重点。财报显示本季度半导体整个板块收入为125亿美元，同比大幅增长52.4%，超出预期1.67%；其中市场最关心的AI半导体业务方面在本季度录得84亿收入，超出公司此前的预期，同时也超出市场82.4亿的共识。另外CEO陈富阳还预计它在下季度达到107亿的水平，这个水平也超出了市场下季度92.3亿的预期；这么看来，博通的AI半导体发展的相当不错，本季度的84亿代表106%的同比增长，下季度预计的107亿相当于同比140%多的增长。
接着是现金流方面。本季度经营性现金流为80亿，远不及预期的96亿元；那么收入有了、利润有了、钱去哪了呢？从细分项上来看导致不及预期的核心在于应收账款和应记薪酬这两项的激增，一共拖累了近20亿现金流。可为什么呢？博通的客户大多都是谷歌、Meta或者OpenAI这样的大公司，按理说这些大客户是不会拖账的；而博通自己也是全美市值第七的大公司自己更不该拖欠员工薪资才对。从过去几年的情况来看，博通也没有出现过类似的现象，因此我判断这可能是一个特殊现象，有可能恰好碰到了时间差造成的不太可能是客户支付能力出问题或者博通自己的现金管理出问题的。
在指引方面除了刚才提到的AI半导体预计在下季度实现107亿的收入外，博通下季度整体收入预计将达到220亿，超过市场预期的205.3亿。到这里，博通本季度的财报可以说亮点有限：虽然收入、利润超预期，但超出的幅度不大；盈利能力似乎也没有放量扩张，唯一的亮点在于AI半导体业务和下季度的预期收入这两点倒是实打实的给了投资者一些信心。
所以博通盘后一开始基本横盘，一直到接下来的财报电话会上公司管理层宣布了几个重大进展：第一是公司和谷歌的合作良好，目前的第七代TPU需求强劲，预计给Anthropic提供的TPU将在2027年带来三级瓦的算力需求；第二是预计OpenAI将在2027年批量部署芯片；第三是Meta的定制芯片正在推进之中，目前进展还不错。最后一点最为劲爆：管理层说，我们已经清楚地看到，到2027年，公司仅靠芯片，就是AI芯片本身，就有望实现1000亿美元的AI收入，并且公司已经确保了实现这一目标所需的供应链。
什么？1000亿？现在单季度只有100来亿，27年1000亿意味着单季度平均250亿，这是现在多的两倍之多。
Jason认为，如果不是盘后电话会上的信息恐怕今天博通的基本数据不会引起市场的热烈反响。从陈富扬给出的信息来看，博通和谷歌之间的合作关系暂时没有风险，至少会保持到2027年。而博通作为自研芯片的主要合作方，接下来也会陆续上线各大公司的新产品，这些都是博通中期确定性所在，也是那1000亿的基础支持力。另外，在目前竞争白热化的AI芯片市场中，博通作为定制化路线的进攻方，它的业绩弹性优势要相对大一些。相反，英伟达作为绝对主导的防御方，它目前正面临着维持超高毛利率以及应对下游大客户加速自研替代的双重压力。因此，在定制和通用GPU达到平衡状态前，博通作为进攻方具备更多的业绩弹性，并且在这段时间里，博通股价也表现平平，相比整个半导体行业落后了不少，这也为补涨创造了一些空间。当然了，博通的AI半导体始终是和其他巨头合作研发的这种模式的好处是获得极高的订单能见度，但坏处同样不可忽视——只要大客户在找到机会他们就有可能为了成本绕开博通，就像当年苹果绕开高通一样。因此，我认为从长期角度来看，一方面，博通始终会面临客户绕开合作的不确定性；另一方面，当自研和通用GPU达到平衡状态时，博通的进攻方溢价也会被削弱。但从中短期视角来看，只要AI基建需求尚在，只要英伟达没有大幅降价，博通就能凭着自己的独特地位创造业绩。
CPU告急！最后我们来聊聊英特尔。据彭博社报道，英特尔CFO戴夫·金斯纳在大魔鱼救金山举办的一场活动上表示公司的服务器处理器现在面临着强劲的需求，并且预计这种供不应求的状况将持续到明年才可能会结束。金斯纳指出，在去年服务器市场实现超20%的增长基础上，预计今年服务器还将出现非常显著的提升。推动这一需求的核心动力来自于算力基础设施的快速扩张。彭博社认为目前AI数据中心直接带动了英特尔和AMD处理器的订单增长，因为这些芯片在相关的底层硬件系统中扮演着不可或缺的辅助角色。然而，巨大的市场机遇同时也受到了产能的严重制约。金斯纳坦言由于公司内部工厂以及整个半导体行业的供应链短缺，英特尔满足当前激增订单的能力受到了极大限制。这种供应紧缺的压力也正在向更多样化的供应商群体蔓延——更多样化的供应商蔓延我们知道从一开始的GPU紧缺到内存涨价、后来到闪存NAND再到如今的CPU，这台服务器中究竟还有哪些硬件没涨价呢？主板PCB在涨价供电模块PSU在涨价风冷夜冷在涨价网卡交换机光通信也在涨价。好像除了服务器机箱外也没剩什么了。如果各位看官知道还有啥遗漏没涨价的注意不要在评论区分享，把你知道的发邮件给美投让我们先提前埋伏一下。回到正文。彭博社认为英特尔这家曾经占据绝对主导地位的芯片巨头多年来一直致力于恢复其技术优势，并且正在尝试夺回流失的市场份额。虽然当前的人工智能浪潮帮助英特尔从CPU中获利，但公司仍在努力从其制造网络和外部供应商那里获取足够的产出。其中，英特尔的代工业务至关重要。据了解目前英特尔许多工厂的产能利用率已超过了100%。管理层预计，虽然这种供应短缺的状况会持续缓解，但产能缺口将一直延续到今年年底。
受管理层对需求前景乐观言论的提振，资本市场迅速给出了正向反馈。英特尔股价今天最高飙升6.9%，使得年内累计涨幅达到了17%。Jason认为英特尔的服务器CPU制强系列是由自家工厂代工生产的。现在英特尔的产能利用率都已经达到了100%。如果无法开启其他工厂和产线，那么即便有强劲的CPU需求也可能无法交付。简单来说就是市场的需求不一定能转化成为英特尔的业绩。另外从上次财报CEO陈立武的表态来看，英特尔的代工业务是没有达到预期标准的良率不够高会压低CPU利润率。这个问题在短期内难以实质性扭转。因此，我认为即便英特尔今天大涨，投资英特尔并不在博取短期反弹还是在于压住英特尔能领导美国本土芯片制造目前来看这一进程不会停止，只是比市场预期的要慢一些。对于普通投资者而言，我们需要明确的是如果没有扎实的基本面支撑，短期风险还是相对较高的。英特尔确实有长期压住的价值，但过程中大家也要管理好风险管理好仓位。
好了，接下来是彭博五大科技新闻。第五，受AI数据中心爆发和视频存储需求激增的推动，西部数据宣布其2026年的硬盘已处于受庆状态。CEO Irving Tan表示公司目前的战略重点是通过技术提升单块硬盘的存储容量而非单纯增加生产数量。受惠于AI热潮的推动，WD股价今年已飙升57%。
第四，谷歌正面临一项非正常死亡诉讼。一名佛罗里达州男子据称在Gemini的影响下自杀身亡，家属在诉讼中称Gemini在语音交互中主动扮演妻子角色并向该男子下达了包括侦查目标在内的暴力任务。对此，谷歌回应称Gemini绝不是为了鼓励自残而设计的，并表示AI曾多次向该用户推荐危机求助热线。
第三，为了解决美国的长期反垄断诉讼并遵守欧洲等地的数字监管新规，谷歌宣布对其Android应用商店进行重大改革。新规允许第三方公司在支付一次性费用后提供独立的应用商店，并且将开发者的订阅分成费用大幅降至10%至15%。Epic Games首席执行官表示该政策已经消除了他们的担忧。
第二，美国参议员Ron Wyden向谷歌、OpenAI、Anthropic等AI公司高管致信要求他们澄清是否允许政府客户利用其AI技术分析美国公民的敏感数据并进行国内监控。此前有诸多批评指出部分联邦机构从数据经济商处大量购买民众的网页浏览和未知数据，此举引发了对侵犯隐私和破坏民权的广泛担忧。
第一，英伟达CEO黄仁勋明确表示公司对OpenAI的投资将不会达到此前曾探讨过的1000亿美元规模。他指出鉴于OpenAI可能在年底前上市上个月的投资或许是他们最后一次入股该公司的机会。此外，黄仁勋驳斥了外界对AI泡沫的担忧，强调AI算力正在为大型数据中心运营商等客户带来实际的利润。
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