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OK好，那個今天要來問董哥什麼問題呢？為什麼今年科技巨頭都沒漲？你很棒，你都有觀察到這種盤面上的變化越來越厲害，越來越有進入狀態。事實上你可以看到整個科技巨頭的氣氛真的很差很差，到NVIDIA上禮拜三不是公布他的財報嗎？其實財報數字非常漂亮，財策的展望也就對未來營收以及獲利的成長預期也非常好，所以不管是財報還是財策都高出市場預期，而且那個財策還沒有把中國的營收算進來。那這麼好的一個财报跟彩測結果，股價呢竟然在公布之後連續兩天重挫，一天跌5%，一天跌4%。短短两天跌了快一成，你可以看到整个NVIDIA事实上从去年的大概10月底到11月初以来，看到波段历史高点之后就没有再往上了，陷入了长期的一个横盘震荡。那他的长期横盘震荡他不是过去我们最常讲的AI龙头指标股吗？龍頭的AI指標股走勢在過去幾個月長成這樣，那你覺得AI這個題材能夠帶給其他的個股多大的幫助？當然就很有限嘛，這就是今年我們面對到這個問題嘛。AI的題材似乎不再像是過去幾年這麼的管用了嘛。
那很多的公司也繳出很好的財報甚至很好的財策結果，股價就漲不動，這是為什麼？其實這個很多的華爾街外資這大概就兩種說法啦。其中一種說法像我剛才提到了主要就是他們覺得說我們現在看到很多這個科技巨頭他有非常高的資本支出對不對？那這個資本支出的本身是不是要燒很多錢？那請問你大家都知道AI的發展這沒有問題，AI未來也會回收。但請問你你今天的資本支出燒了這麼多，你可以看到過去2024年、2025年是每個季度資本支出這些大型的一個雲端龍頭他們資本支出的成長大概都在六成以上，甚至到七成到八成？你以前燒錢沒燒那麼多。那AI要帶給你的回報你把錢賺回來速度當然就比較快。那你現在錢燒這麼多為了不想要落後給其他的企業，你燒這麼多之後請問你你AI回收的速度有變快嗎？AI回收的金額有變多嗎？如果沒有那你會不會陷入一種情況萬一你在AI競賽之後最後你是跑輸的那問題是你已經燒很多錢了，結果你的AI的營收跟獲利就沒有辦法讓你趕快的賺到錢那你這錢都是白燒的，那你浪費這麼多錢對企業經營會不會影響這個都是老王在過去兩個月一直跟大家談到一件事情：為什麼科技巨頭在今年的漲勢明顯落後於大盤的原因，在這個地方大家認為你這個科技巨頭燒太多錢了，資本支出太高了。那另外一個從資本支出來探討的事情就是你過去很多的半導體設備股硬體股那因為這個資本支出的成長率非常精的你看每個季度的年成長大概都是六成以上，所以推動了過去幾年的這個美股這個美股尤其是相關的這個硬體受惠股那設備股那漲了很多，漲了很多你看台積電漲了多少？那現在有個問題是那後面呢接下來呢你可以看到今年2026年這雲端巨頭的這個資本支出創下了歷史的新高大概6500多億美金吧，這麼高的一個金額那你把基期不斷的拉大拉大拉高之後我想請問你基期被墊高了未來的成長率會怎樣？這是很簡單的道理嘛。我們當然知道未來的資本支出還會持續在往上走嘛，資本支出的天花板還到不了，但成長率很明顯也許已經到頭。在今年的第一季度嘛，就是在這麼多科技龍頭宣布他要再度的大張旗鼓的資本支出拉高甚至翻倍之後，今年那可能整個第一季度的成長率已經到頭了。你可以看到根據這個外資現在很多家外資的一個共識他們認為這個資本支出的部分，這個雲端科技巨頭部分從今年的第二季開始那就會開始明顯的出現成長率下滑的情況，注意這不是絕對金額，這是年成長率那當年成長率一直往下跑。你可以發現到了明年明年的第四季度甚至年成長率只剩12%。這個原因並不是科技巨頭縮減資本支出你要搞清楚，而是他們丟出去的金額的成長慢慢變緩了。今年已經6500億了，明年呢？明年7000億、7500億好不好？那這個成長率是不是變慢了？你懂這個概念嗎？
另外很多華爾街的這些外資認為為什麼科技巨頭長不動的原因，科技巨頭不是科技股是科技巨頭長不動的原因也建立在就是這個市場太擁擠了。就是科技巨頭過去幾年累積很大的漲幅，所以有很多的散戶那再怎麼買就是Amedia、再怎麼買就是這個特斯拉、Microsoft、Google Google 再怎麼買就這些Amazon 怎麼買就買這些那怎麼買都買這些情況就導致了這個車上都是人籌碼面非常的凌亂，太過擁擠。那股價當然就很難再漲得動這也是華爾街認為今年科技巨頭面對到的問題之一。
事實上我們可以看到根據統計從1900年代以來你可以看到這個紅色線是什麼？紅色線代表了就是金融的資產，什麼叫金融資產？股票就是其中之一。那占了整個民眾的資產，因為民眾的資產你身上的資產可能很多，你會不會有黃金、實體的黃金？你會不會有貨幣 現金放在銀行定存？你會不會有房地產？你會不會有汽車這都算你的資產。但是金融的資產簡單講就是像股票這一塊目前金融的資產在美國的民眾 美國的消費者已經飆高到65%了，而這個65%放眼望去從1900年代以來125年以前以來目前已經創下歷史新稿。那就說明了我剛才說的現在的市場美股市場是很擁擠的，因為大家手上應該都有NVIDIA、都有Google、都有Microsoft，對不對？都有這些科技巨頭這叫標配。
那麼多人在車上了，請問誰要把這個股票拉抬往上呢？當然就是黃瑪潔提出的另一個疑問。那你可以看到過去像2000年Docum Power Mall的地方，就是因為Docum Power Mall爆發之後，把這個金融資產因為大家就嚇到了趕快賣股票嘛，那就導致這個金融資產的這個比例就往下掉掉到大概剩下50以上，然後處體開始反彈。你可以發現每一波美股的崩跌都是出現包括這個1929年股票市場發生了一個大崩盤那也是因為民眾美國消費者手上的金融資產這個比例占比非常高超過六成，那現在更是65%當然會更引起大家的恐慌。
可是我過去跟大家提到現在美股市場結構正在轉變，美股以前是被美股的散戶以前是被宰的角色，現在散戶反正變成可以主宰市場的角色。所以以股為進當然你會有點擔心，但是我要告訴大家是什麼時候回頭不知道是65%、66% 67%，不知道這只是說明了說現在華爾街的擔憂那我們可以從一些比較直觀的一個數字來告訴大家你需不需要擔心。現在會出現Dakkan泡沫的情況嗎？那因為這個地方地方因為Dakkan泡沫來到了金融資產超過六成嘛，所以出現了一個股市崩跌嘛。
那我們現在回頭過來看嘛，當時這個Dakkan泡沫的時候，Intel這些科技巨頭我們把當時的科技巨頭跟現在科技巨頭做對比。當時Intel本益比47.3倍，Microsoft60.2倍更不用講Oracle當時的本益比是120.4倍，思科最猛的130.3倍，在兩年前三年前大家都在討論NVIDIA會不會是下一個思科。經過了兩年三年之後顯然這個答案已經得到否決，NVIDIA並不是思科對嘛。
那當時大家爭論當時大家就是認為Amedia繼續往上漲的那一派包括董哥包括老王我我們當時就提出來，就說Amedia的本益比你對照思科那根本就是不同級數的嘛。所以Amedia並不會成為下一個思科，這是過去兩年我們的一個看法。
那確實也讓你看到Amedia成為了史上第一個五兆美元市值的一個巨頭好？那你先來看一下現在是現在AI所謂的AI bubble，Google也不過就26.5倍本益比，NVIDIA 24倍，那Apple才30.9倍，那Microsoft只有21.5倍。你對照Dacom PowerMode的Microsoft有60倍那現在等於是腰斬再腰斂的一個本益比請問你你在怕什麼？就是請問你你在怕什麼？如果你說超過60%就要崩啊，那我再問你，那當時都是超過了40幾倍本益比才崩啊，現在有超過40倍本益比嗎？最高的Apple也不過就是30.
9 倍這樣，你懂这个概念吗？所以很多的指标、很多的数据我们都要综合起来一起用，你懂吗？那这个资料出现或这个资料出现是会让人家产生担忧，没错。所以一定会有卖压的产生，你只能这样解释，可是你从长线的角度来看，真的会出现所谓AI泡沫破灭吗？那是因为大家的担忧，大家在卖股票，然后科技巨头涨不动，那可是其他S&P500的其他成分股在今年的表现相当不错，因为很多中小型股因为降息的一个因素成本压力变低对吗？那包括AI的一个导入，那所以使得这个工作的效能也变得更好了，那反而可以赚到更多的营收获利改善。营收成长，所以你可以发现这个今年有很多中小型股表现得很好，那S&P500指数也是如此的其他493家的股价，老王在过去的几次这个总理经济节目的时候就跟大家谈过，表现都比科技巨头要来得好，科技七巨头要来得好。所以你可以发现目前如果你把科技七巨头跟S&P500其他493家的本益比的溢价情况，事实上过去我们知道科技巨头对于这其他493家的平均本益比来看都享有溢价，什么叫做溢价呢？他就享有市场上的投资人愿意花更多的钱去买一样获利的公司就是这个500家成分股当中假设有几家他的获利跟科技七巨头的获利数字是差不多的是一样的，但是投资人都会愿意花更多的钱更高的股价去买科技巨头而不愿意去买这个一般这其他493家的个股的原因，他们可能认为科技7巨头未来能够赚更多的钱，未来的营收未来的获利成长能够更惊人。这个就叫本益比的一个溢价可是你可以发现过去最高到2022年2023年其实最高溢价都有超过100%甚至90%、80%，甚至是常态长期都在70%到80%以上，可是你可以发现你就会发现这几年尤其是去年开始这个科技巨头的本益比的溢价开始往下修正，到了现在最新的2026年，现在的溢价只剩30%，如果我们要放眼过去10年，你可以发现只有2014到2017年这段三年期间是溢价低于30%的情况，溢价低于30%。但是有这么长的时间溢价都高於30%所以我想问你未来如果这些科技GG头再往下跌本益比再往下修正那相对的他们对于493价溢价会更低甚至跌破30%？那到底是长期的买点还是长期的卖点，从这张图你可以很明显的看到什么才是常态七巨头的溢价不是只有2020之后这年2020之前也是如此，七巨头的溢价高于其他493家才是常态懂吗？所以这个比较少发生，那如果比较少见情况发生当然未来就有机会回到比较常发生的情况，所以长期来看当然是买点。来我们再回頭過來看剛才 是跟493家的S&P500成分股來做對比 如果我們去跟這個必需消費品來做比較 因為事實上在美國必需消費品消費產業的本益比長期就是維持在比較低的一個情況 因為它不像科技股有那麼多的夢或生技股有那麼多的夢可以去想 有夢最美希望香水可是這個必需消費品不會就是你就一定要吃的東西你就一定要用的东西 那這一張圖告訴大家現在已經陷入了一個什麼情況，陷入了一個本益比反而科技巨頭但是這裡他有寫他這裡有特別寫你要把特斯拉刪掉 是七巨頭裡面你把特斯拉刪掉之後這個七巨頭現在的本益比平均本益比竟然已經輸給了這個必需消費品必需消費品那在歷史經驗從2015年以來這種情況只出現兩次，其中一次在去年，去年的年初就是當時美股的修正，那後來美股怎麼辦？後來美股不就一波大漲嗎？那現在又再來一次了，又再來一次了。那如果你從這張圖來看的話你可以很明顯發現到七巨頭股價的本益比輸給必需消費型是不太可能發生，而且不要說不太可能發生是非常罕見的情況，從2015年以來就只有出現到兩次包括這一次好，現在是什麼情況你自己來看。那目前的這個七巨頭扣掉特斯拉本益比只剩下23.5倍，必需消費品的本益比還高於這個七巨頭，換言之如果必需消费品里面有一檔个股他的获利能力跟营收成长是跟七巨头有某一档个股是一样的现在现在的投资人反而愿意多花一些钱去买这一档必需消费品的个股反而不会想去买七巨头天吶天爹天道病世界反过来了吗？这样是合理的吗？听起來就不合理对吧。那我告诉大家，现在就已经发生了过去长期来看就去年去年有发生过一次其他都没有发生这张图更直观给你看到那你现在处于这个所谓Discount的情況，请问长期来看是买还是卖你认为科技股的本益比七大巨头的本益比长期高于必需消费品的本益比是正常的对吧？是常态对吧？如果你的答案是对的话，那如果未来出现这种像这里来像这里这种折价的情况本益比呢比必需消费品还低的情況当然长线是买一点嘛除非你认为七巨头未来的营收跟获利要快速的往下走了嘛要出现衰退了嘛否则这种殖利率不是殖利率否则这种本益比出现倒挂的情况当然是买点而不是卖点，这样懂吗？好啦今天的节目就进到这里了，感谢全国观众的支持与收看，希望透过今天这一集的节目让你了解今年短线七大科技巨头面临到了什么样的担忧以及风险，但是从长线的角度来看他们又是多么的甜美需要让你知道我们下次再见拜拜。找齐了鸟儿才能抓到好主让我们带给你最快最及时的一手法人资讯，最详细的产业脉络，最准的法人视角普兰So Good，请不吝点赞 订阅 转发 打赏支持明镜与点点栏目