说好了要接着谈川普却突然掀桌子，美伊战火点燃。大摩断言条件不满足，美股根本跌不下去，这底气是什么呢？私募信贷到底是不是噪音？韩国股市到底有没有过热？老朋友哈特奈特拉响警报：一场残酷的资产大洗牌已经逼近。老黄的万能GPU神话即将破灭，面对大厂的集体逼宫，算力生态的四面楚歌英伟达被迫打出防御牌，但这就能挽回市场信心吗？今晚我们就把这件事说清楚。
那么先赞后看就开始今天的节目吧。周一美股V型反转，大型科技股多数上涨，英伟达表现突出。其他表现优异的板块包括能源、国防、软件、银行等。表现落后的板块涵盖航空、住宅、建筑商、半导体硬盘等。其他市场方面，美债承受显著压力，收益率曲线短端大幅飙升9到10个基点，美元指数上涨1.0%。黄金收涨1.2%，白银下跌4.8%，比特币期货上涨5.8%，WTI原油大幅收涨6.3%，创去年6月以来的最高收盘水平。
上来先快速过一遍本周看点：本周看点可以说是相当密集。宏观方面，周二周三将陆续发布ISM的PMI报告以及2月ADP小飞农就业数据。周五则是重头戏——1月零售和2月大飞农将同日落地。这些重磅数据将直接考验市场对美国经济基本面的预期，并为美联储下一步的货币政策路径提供核心指引。
个股层面同样看点十足：明天我们将迎来Cross-Strike和Best Buy的业绩，周三有备受瞩目的博通财报，周四则是Costco与Marvel的接力登场。总而言之，本周这一套密集的宏观数据和财报业绩伴随着伊朗战争，很可能会放大市场波动，并在美经济是否衰退、AI叙事是否稳固以及降息预期如何定价这三条主线下继续推动利率预期和板块轮动对短线方向形成更明确的定价条件。
不符，不慌！真真实实，虚虚假假，兵者鬼道也。川普真是不讲武德不是？说好了3月2日还要接着谈吗？这怎么就给一窝端了呢？
不管怎样，我们还是借大摩的言报来聊聊伊朗战争会对美国资本市场有什么影响。大摩首席分析师威尔逊指出，这类地缘冲击通常难以将美股真正拖入持续下跌的泥潭。决定性变量其实并非冲突本身的烈度，而是原油价格是否会出现历史级且持续性的飙升。
为了印证这一观点，言报回溯了过往的市场表现：历史数据显示，在地缘风险事件发生后的一个月、六个月和十二个月期间内，标普500指数平均分别会上涨约2%、6%和8%。然而，如果短促的冲击要演变为真正的熊市，那战争通常需要满足两个触发条件：其一，原油价格需要出现75%至100%的同比大幅上涨，并且在高位维持；其二，宏观经济必须处于增长周期的末期。
现阶段这两个出发条件并不充分。威尔逊表示，目前美国经济处于早周期环境，企业盈利修复正在加速。同时，原油价格的同比变动仍处于约8%左右的温和涨幅。因此，大摩保持了标普年底7800点的目标位。如果投资者不太放心，倾向于防御策略的话，大摩推荐医疗保健板块比较合理。
此外，今天受大量军火装备的消耗提振，洛克希德·马丁和雷神都出现了跳涨情形。作为美国军方的主要软件供应商，Palantir也录得了大幅上涨。与国防军工的强劲形成鲜明对比的是，出行链条正在承受显著的成本压力。由于投资者担忧冲突将扰乱航空旅行并推高燃油成本，联合航空与美国航空等航空公司股价走低。
Jason认为油价波动对美股主要造成两条压力线：从宏观流动性路径来看，第一条线是推高通胀预期，拉升长期美债收益率，并压低降息概率，导致美国科技股成长股的估值承压。今天长久期美债价格下跌，就反映出市场短期内对通胀的忧虑超过了避险买盘。
从微观供应链来看，第二条线是战争推高了海运费和保费，抬升物流成本，包括各类美国进口商品以及芯片价格，从而抑制相关公司的利润率。如果战争持续下去，这两条线导致的估值压力就会成倍放大，对科技股造成持续的压制。
但正如德银、彭博等机构所共识的，持续战争不符合美国利益也不符合川普的作风。它引发的通胀反噬是川普当前最不愿意接受的代价之一。所以市场也认为伊朗战争大概率不会成为持久战，并预计在一到两个月内就会结束战斗。也就是说这两条压力线都非常短期，不该作为中长期投资决策的理由。
接着如果美国最终直接或间接控制霍尔木兹海峡——波斯湾区域长久以来的地缘不确定性可能会得到实质性的缓解。未来石油天然气价格的波动率也可能会明显下降。这会对股市有利，并缓解通胀预期。因此总的来看，我认为伊朗战争带来的机遇和风险都偏短期。
美股接下来还是要看AI变现和私募信贷的演绎。艳色湖说到私募信贷，这不哈特奈特最近就对此发出了自己的观点。那么这位广受好评的策略师会认为私募信贷是噪音还是说连他都认为这是系统性风险的前瞻信号呢？一起来听听美银首席策略师哈特奈特指出：作为信贷市场和资本市场健康度双重探头，SRLN高级贷款ETF和XLF金融板块ETF已经双双跌破警戒预值。SRLN高级贷款ETF上周收于39.89美元，失守40美元关键支撑；XLF金融板块ETF报51.43美元，跌破52美元关口。
这两项指标的同步破位意味着信用风险已经开始向金融中枢传导。哈特奈特判定这种破位将直接触发风险资产全面清洗的条件，并主要通过两条核心路径对市场进行重新定价。哈特奈特认为的第一条路径是避险资本将回流，推高美元。美元指数DXY预计将升至100关口，而增值的美元将进一步导致全球金融条件收紧。
为什么抢美元会带来这种冲击？因为新兴市场和跨国企业往往背负着大量以美元计价的债务。美元持续升值不仅会对出口造成不利，还会大幅推高它们的实际偿债成本，并加速全球资本从非美资产中抽离，导致底层流动性进一步紧张。
接着，哈特奈特认为的第二条重新定价路径是避险资产将大量涌入美债。资金将大幅推高长久期美债价格并压低收益率。虽然今天的美债因通胀预期和关税退税立即执行原因遭受了些许压力，但从下面的收益率曲线图可以看到实际上从2月4日前后开始，美国10年期和30年期收益率就在大幅下行，而两年期却在小幅下行。这说明债券的期限溢价在缩小，债券收益率曲线从之前的熊转开始变平。
资金正在快速涌入长期美债避险。从历史规律来看，每当银行贷款基金跌破200日移动均线后，随之而来的往往是危机级别的重大动荡，比如2015年人民币走弱、2020年疫情冲击或2022年英国养老金危机。那么历史会重演吗？Jason认为除了哈特奈特所说的数据外，贝恩咨询的数据也显示去年私募投资者拿到分配的比例只有14%。这个比例创下了金融危机后的最低水平。
这意味着私募所投下去的底层资产无法及时变现或被并购，从而无法及时IPO，导致机构投资人无法及时退出回收投资。现在私募市场还有约3.
8万亿的美元资产积压在里面没有退出，这意味着形成了一个巨大的退出“艳色湖”。一旦有规模化的资产选择大幅折价变现，那么多米诺骨牌4的连锁反应就会导致私有资产抛售潮。最终将传导至公开市场。而就在这样的复杂背景下，全球资本流动依然呈现出极端的狂热情绪。美银最新一周的数据表明，美国各类资产仍然录得了全面的净流入状态。这里面股票和现金流入规模均在380亿美元左右，债券流入接近170亿美元，黄金和加密货币也分别录得超过60亿美元和3亿美元的流入。尤其值得关注的是投资级债券单周流入虽然降到了100亿美元左右，但年初至今的年化流入规模居然达到了创纪录的超7千亿美元级别。就在这种无视风险的资金涌动中，新兴市场的局部泡沫风险正在急剧放大。哈特奈特特别指出，现在韩国股市正在面临估值过热的问题。SK海利市在过去10个月暴涨了5倍。如果再上涨18%，它将重演当年斯科达科技泡沫的6倍增长。目前韩国COSPI指数的超买程度已经堪比经大幅回调前的黄金或者24年3月的比特币以及23年7月的科技期巨头。尽管短期内新兴市场面临大回调的风险，但从长远宏观周期来看，哈特奈特依然维持对非美市场的战略性看好。他认为目前美国以外市场仅占全球97万亿美元股票总市值的38%，而美国占比高达62%。这种极端的结构性失衡预示着国际股票在20年代下半年具备长期重估空间。此外，随着人工智能对劳动力市场的负面冲击显现，美国GDP和标普500指数将面临潜在的营收压力。这使得制造业占比更高的EAFE及新兴市场指数具备了相对优势。Jason认为，虽然韩股规模不大，但在高位泡沫破裂产生的余波恐怕也会引发跨市场级别的连锁反应。历史上也出现过类似的案例，比如在互联网泡沫时期，俄罗斯债务违约就直接引发了华尔街巨头长期资本管理公司的崩盘，蔓延成了一场席卷全球的流动性危机。最后美联储通过降息和提供流动性才把风险缓解了。现在看来战争不确定性、私募信贷外部市场过热还有交易层面的风险都在聚集，都增添了些许不确定性。不过，最后Jason还想和大家明确一下：目前这些风险更多是短期的。要想演绎成长期不可控的风险，这中间的路还要走很长才行。而且别忘了美联储在需要的时候大概率也会救市。所以当下我们要做的就是盯紧数据，保持警觉，适度调整，调整自己的仓位就行了。现阶段还远远不至于被吓飞了。
新路子如果大科技的投资将在今年下半年陆续体现，那么英伟达接下来的新家伙会不会成为未来的定价基础呢？我知道这两句话没啥关系，但且听我慢慢道来。据华尔街日报报道，英伟达计划在下个月举行的GTC开发者大会上正式推出一款专为人工智能推理定制的芯片。这款芯片是一个新产品线，它将整合Grok设计的语言处理单元LPU，为英伟达客户提供更快速、更高效的AI推理芯片。华尔街日报称目前OpenAI已经同意购买这款新处理器，并计划利用该系统改进Codex代码生成工具。同时，华尔街日报还认为英伟纳启动第二产品线是一个重大战略调整，这标志着科技行业对算力需求的转变。在过去几个月里，随着能够自主执行任务的AI代理大规模部署，市场需求从前期的大模型训练转向了目前的大规模推理时代。尽管Hopper、Blackwell和Rubin系列GPU在训练领域占据了超90%的市场份额，并且也享有最高的定价权，但黄仁勋长期宣称的GPU同时适用训练和推理的万能论似乎正在被现实给打破。因为达成引以为傲的技术壁垒也开始显露疲态。
《华尔街日报》认为目前众多开发AI代理的企业表示，传统的通用GPU在运行模型时不仅成本过高而且消耗了大量的能源。从运营效率上来看，这些传统GPU并不是最优解。拿具体的情况举例，AI推理被分成了提示词解释和逐词生成响应两个阶段。前者能够很好的契合通用GPU的并行计算架构，因此效率劣势并没有那么显著。但在逐词生成响应这个阶段里，AI通用GPU就显得力不从心了。再加上本就不低的功耗导致综合推理成本居高不下，这也因此催生了包括谷歌TPU和亚马逊Tranium自研芯片的入局，也使得很多客户在选择芯片上变得犹豫了起来。
就在算力生态的四面楚歌下，英伟达选择用资本换时间，并彻底放下了单一产品线的执念。去年底，英伟达斥资200亿完成了硅谷史上最大的收购式招聘交易，不仅获得了Grok的关键技术许可，还将Grok创始人Jonathan Ross等高层纳入麾下。这次收购的目的就是获得Grok独创的语言处理单元LPU技术。LPU技术它和英伟达GPU架构不同，LPU是专门针对模型推理设计的，它会大幅改善前文提到的逐词生成响应阶段难题，在推理上表现出极高的效率。
华尔街日报认为这款为推理而生的新产品或许能把犹豫不决的客户重新带回到英伟纳这边。Jason认为其实Grok已经发酵了一段时间，但市场显得比较克制。一方面，英伟达推出推理芯片本身就带有明显的防御属性，这代表英伟纳正在面对市场份额被挤占的压力；另一方面，无论这款芯片效率如何，单纯的硬件更新也无法从根上解决AI变现以及大科技现金流的问题。
从更宏观的视角来看，英伟纳吸走了AI市场上的大部分利润，这对一个产业来说是不健康也是缺乏可持续性的。如果说早期的资本支出是符合规律、符合商业逻辑的，但长期的资金投入始终无法转化为收益或者根本就没有停止花钱开始丰收的日子了。那么资本市场必然会失去耐心，重新定价。因此最后只有中下游的企业盈利开始看到改变，同时英伟纳仍然保持住它的垄断优势，这个担忧才会被慢慢止住。
然而这些问题似乎短期内都看不到结果。这也是英伟纳这段时间横盘的核心原因。那对于投资者来说，这又意味着什么呢？英伟纳要等多久才能恢复上涨动能呢？对于这些问题，今天美投Pro刚发布的财报分析就给出了非常详细的看法，并在这次分析过后，美投君也表达了他要考虑减仓英伟纳的观点。想知道为什么的朋友们可以来美投Pro里看一看新用户前7天免费链接在视频描述区好了接下来是彭博五大科技新闻。
第五，甲骨文斥资280亿美元收购Center成立的医疗部门因市场份额流失，正面临多位高级管理人员离职。截至2024年底，其美国医院床位市场份额降至约20%，被竞争对手EPIC超越。尽管面临挑战，甲骨文仍继续推出医疗AI转路工具，并预计本季度医疗业务收入将加速增长。
第四，苹果公司正式发布了起售价599美元的平价手机iPhone 17e以及搭载M4芯片的iPad Air。iPhone 17e配备了A19处理器和256集字节基础存储，但去除了高刷新率屏幕和灵动导功能。这两款产品将于3月4日开启预购，主要旨在帮助苹果在印度等新兴市场提升竞争力。
第三，人工智能初创公司Anthropic的聊天机器人Cloud因史无前例的需求遭遇了短暂当机，并目前已恢复上线。近期其免费用户增长了60%以上，同时由于Anthropic拒绝让其AI用于大规模监控或自主武器，五角大楼将其列为供应链风险。而竞争对手OpenAI则已同意在国防部网络内部署模型。
第二，受人工智能行业的强劲推动，博通CEO陈富阳25年的总薪酬飙升至2.053亿美元，其中2.024亿美元来自股票奖励，它的基本工资保持在120万美元左右。此外，如果博通在2030年实现1200亿美元的AI产品销售额，它还将解锁价值数亿美元的额外股票奖励。
第一，美国政府正考虑将英伟纳向单一中国企业出口H200人工智能芯片的上限设定为7.5万颗以限制中国科技巨头的算力扩张。虽然对华总出口量上限可能达到100万颗，但政策也禁止中国企业在海外购买和部署该芯片建设数据中心。此举旨在既牵制中国AI发展又防止华为垄断国内市场。
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